Экономический кризис — не детектив, но видеть улики, сопоставлять факты и делать выводы так же увлекательно, как читать хорошую книгу. Тем более когда на кону реальные деньги и реальная жизнь.
Посмотрим на кризисы через призму книги «Принципы устойчивости» — новинки от «легендарного инвестора» и автора бестселлера «Принципы» Рэя Далио. В ее основе — сотни лет экономической истории от Ветхого Завета до наших дней и один сценарий, по которому все развивается.
Главная идея: все уже было
Люди меняются медленно, экономические механизмы еще медленнее. Поэтому долговые кризисы развиваются по одним и тем же сценариям из поколения в поколение. Каждый раз ситуация кажется единственной и неповторимой, и всегда находятся аргументы, что прежние закономерности больше не работают.
Факты говорят об обратном. Из 750 долговых и валютных рынков, существовавших с 1700 года, сегодня работают около 20%. Остальные либо исчезли, либо пережили катастрофическую девальвацию.
Это не значит, что каждое поколение ждет экономическое потрясение. Но зная признаки, с которых все начинается, его проще пережить. Крупнейший в мире хедж-фонд Bridgewater предвидел кризис 2008 года и показал положительную доходность в разгар обвала рынка. Секрет прост: они понимали, на каком этапе цикла находится экономика.
Как устроена долговая спираль
Все начинается с кредита, с возможности потратить сегодня то, что будет заработано завтра. С доступным кредитом экономика растет быстрее: предприниматели инвестируют, люди покупают жилье, государства строят дороги. Пока доходы растут быстрее долгов, все выглядит разумно.
Так запускается долговой цикл. На коротком отрезке — рост, доступный кредит, инфляция, повышение ставок, охлаждение, снова рост. На длинном — каждый малый цикл оставляет после себя чуть больше долга, чем было до него. По мере повторения циклов вырастает долговой пузырь, схлопывание которого невозможно не заметить (а так хочется).
Читайте также:
Как выглядит пузырь изнутри
Точно не как угроза. Напротив, в первом приближении все довольно оптимистично. Вот только цены активов выше исторических норм, долг растет быстрее доходов, покупки финансируются за счет займов, на рынок приходят новички в погоне за легкими деньгами. И самое главное — люди оценивают активы через ожидание будущих выгод.
В 1970-х годах американские инвесторы увлеклись «блестящей пятидесяткой» — Nifty Fifty. Так называли список из 50 акций с безупречной репутацией, в числе которых были Coca-Cola, IBM, Disney и Johnson & Johnson. Эти компании казались надежными, как скала. При норме рынка в 15–20 соотношение цены акции к прибыли здесь зашкаливало за 50, а порой и за 100. Когда в 1973–1974 годах рынок рухнул, котировки «блестящей пятидесятки» тоже обвалились, и следующие десять лет многие из них так и не восстановились.
Еще один пример — пузырь доткомов в конце 1990-х. Интернет только появился, инвесторы скупали акции любой компании с приставкой «com» в названии. 10 марта 2000 года NASDAQ, биржевой индекс технологических компаний, достиг пика, после чего за два года потерял почти 80% стоимости.
В обоих случаях сработал один и тот же механизм: ожидания будущего роста важнее реальности. Инвесторы покупали активы потому, что верили в высокие цены завтра. В этот момент пузырь особенно опасен: он может лопнуть в любой момент и накрыть всех, кто окажется рядом.
Как разворачивается большой кризис
Бесконечного роста не бывает. Рано или поздно доходы не успевают за долгами, инвесторы осторожничают, а кредиторы требуют более высокую цену за риск. Система, зависимая от притока новых денег, теряет опору. Пузырь сдувается и запускает следующую фазу долгового цикла.
Частный сектор и государство одновременно увязают в долгах. Желающих покупать государственные облигации становится меньше, центральный банк включает печатный станок. Долги реструктурируются и обесцениваются.
В 1930-х кризис обернулся уличными столкновениями по всей Европе. В 2008-м — противостоянием между Tea Party, движением за сокращение госрасходов, и Occupy Wall Street, протестом против банков и растущего неравенства.
Разные страны, разные лозунги, но одна и та же стадия цикла. Долговое бремя рано или поздно снижается, экономика приходит к равновесию. Цикл завершается — и начинается следующий.
Читайте также:
Рычаги давления на кризис
Обуздать долговой кризис можно с помощью 4 инструментов: сокращения расходов, реструктуризации долгов, печати денег и перераспределения богатства от богатых к нуждающимся.
Плюс время: дырка в бюджете вполне переносима, если распределить ее на 15 лет. Примерно как ипотека — небольшие выплаты на длинном отрезке не так бьют по карману.
Зачем это знать? 4 инструмента определяют, что будет с деньгами. Когда правительство запускает печатный станок — дорожают активы и недвижимость, но обесценивается валюта. Когда вводит жесткую экономию — растет безработица, падают доходы. Когда повышает налоги — перераспределяется покупательная способность. Понимание того, какой рычаг задействован, дает ориентир: куда движется экономика и что делать со своими деньгами.
Что такое «красивый делеверидж»
Мягкий выход из кризиса — возможность для экономики по-кошачьи приземлиться на четыре лапы. То есть задействовать все четыре антикризисных рычага.
Звучит красиво и немного нереально, однако история знает примеры такого делевериджа.
После кризиса 2008 года США выбрали как раз этот путь. Федеральная резервная система действовала быстро и масштабно, сочетая поддержку банков, монетизацию долга и бюджетное стимулирование.
А вот другой пример. После краха пузыря 1990 года Япония агрессивно монетизировала долг, удерживала процентные ставки на минимальном уровне, но делала это медленно и непоследовательно. С 2013 по 2025 год держатели японских государственных облигаций потеряли 60% стоимости относительно золота и 45% относительно долларовых активов. В результате страна получила не одно, а два потерянных десятилетия. Разница между американским и японским сценариями не в масштабе проблем, а в скорости реакции на них.
Искать удочку, а не рыбу
«Рыба» у каждого своя: заголовки кричат одно, диктор говорит другое, в кулуарах шепчутся о третьем. Главное в этом шуме — найти свою точку опоры и смотреть на картину в целом.
«Удочка» — в фактах и знании исторических процессов. Меняются страны, валюты, технологии, но человеческая природа, отношение к долгам и механика экономических циклов остаются неизменными.
История повторяется, открываясь тем, кто умеет видеть закономерности. Как в хорошем детективе, самые важные улики обычно лежат на виду. Нужно лишь вовремя их заметить и правильно прочитать.
По материалам книги «Принципы устойчивости».
